上半年通過技改，全資子公司永祥股份多晶硅產能提升至2萬噸，單噸生產成本降至5.7萬元/噸，遠低于行業(yè)7萬元/噸的平均生產成本，公司多晶硅生產成本優(yōu)勢顯著，主要原因在于：1)公司通過技改可將副產物四氯化硅轉化成原材料三氯氫硅，可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅還原效率方面取得了突破，綜合電耗降至65度/千克，遠低于行業(yè)80度/千克的平均水平。當前，我國多晶硅進口替代空間大，根據光伏行業(yè)協(xié)會數據，上半年我國多晶硅產量約11.5萬噸，進口量達7.28萬噸。公司作為最具成本優(yōu)勢的硅料企業(yè)之一，顯著受益多晶硅的上漲。考慮到10月份天宏瑞科和東方希望的增量釋放將增加國內部分供應，預計10月份之后價格將有所回落，但通威多晶硅仍能維持50%以上的毛利率水平。

　　

　　二、晶硅電池毛利率遠超行業(yè)平均

　　

　　目前，合肥太陽能分別在合肥、成都具備2.4GW多晶電池及1GW單晶電池的產能規(guī)模，產能利用率超過110%(遠超行業(yè)平均80%的產能利用率)，上半年電池產銷量均超過1.8GW，同比增長超過80%。上半年，合肥太陽能單、多晶電池非硅加工成本已經降至0.2-0.3元/w，毛利率達17.28%，遠超行業(yè)10%的平均毛利率水平。

　　

　　三、優(yōu)化飼料產品結構

　　

　　17-18年水產飼料進入上行周期，公司優(yōu)化飼料產品結構，17年盈利彈性有望超預期。上半年公司飼料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入61.98億元，同比增長12.90%，毛利率14.49%，同比增長1.87個百分點。在17年水產價格持續(xù)走高的背景下，水產養(yǎng)殖面積將有所提升，養(yǎng)殖密度的提升和養(yǎng)殖戶為抓住價格行情，加大高端飼料投喂量，公司水產飼料業(yè)務將直接受益，預計下半年公司水產飼料銷量快速增長，帶動業(yè)績新增量，全年飼料業(yè)務貢獻高盈利。

　　

　　四、投資建議

　　

　　考慮到公司三季度顯著受益多晶硅漲價，我們上調公司2017年-2019年的凈利潤分別為18.09/21.22/26.23億元，對應EPS0.47/0.55/0.68元。維持“買入-A”評級，上調目標價至9.4元。

　　

　　風險提示。自然災害風險、多晶硅價格大幅下跌、高效單晶電池投產不及預期等。